（图片系AI生成）
近段时间以来，昆药集团（600422.SH）的股价走势如其业绩一样，短暂的上升后突迎下跌，令投资者措手不及。4月18日，公司盘中股价摸高至18.64元后便是连续下跌，尤其是4月29日直接跳空低开，当天大跌7.69%，次日盘中最低下挫至14.92元，短短几个交易日即跌去20%。截至5月30日收盘，报15.94元，依然未能回补缺口。
5月30日，昆药集团召开2025年第一季度业绩说明会，投资者将对业绩和股价突然转向的疑问带至会上，关于一季度的业绩下滑和全年“双位数增长的营收计划”就成为投资者最为关注的问题。
新旧模式切换业绩承压
年报显示，2024年，昆药集团实现营收84.01亿元，比上年微减0.34%；归母净利润6.48亿元，同比增长19.86%。虽然营收没有长进，但盈利还是延续了增长态势。
展开剩余80%不过，今年一季度，昆药集团业绩急转直下，实现营收16.08亿元，同比减少16.53%；归母净利润也骤降31.06%，仅录得9048.23万元；扣非净利润7206.14万元，同比下降36.16%。
需要注意的是，昆药集团在2022年年尾被华润三九纳入麾下，2025年是双方实现“三年融合”目标的最后一年。进入融合关键一年，业绩却迎来“开门黑”，投资者自然颇有微词。
对此，昆药集团副董事长、总裁颜炜解释，“2025年是公司全面改革推向纵深的攻坚之年。今年一季度，公司处于模式再造与渠道体系深度变革的关键转型期，销售端面临阶段性承压，叠加全国中成药集采扩围续约尚未执行、零售药店终端整合等多重因素影响，业绩有所波动。”
昆药集团产品涵盖心脑血管、骨科、抗疟及消化系统类、感冒呼吸类、妇科等治疗领域，主打为注射用血塞通、天麻素注射液、血塞通软胶囊、阿法骨化醇软胶囊等。根据去年正式发布的未来五年（2024-2028年）战略发展规划，公司将聚焦“健康老龄化”赛道，锚定实现“银发健康产业引领者”的战略目标，聚焦三七产业链、慢病管理及老龄健康领域持续布局。
与新战略对应的是新的渠道变革。根据公司的说法，新渠道体系较之于旧有模式，主要在组成结构、运营模式等方面进行了重点变革。组成结构上，旧有的销售模式体系存在数量较多且相对分散的经销商，整体管控难度较大，品牌推广相对局限，难以在全国范围内形成广泛的品牌认知；新体系则通过科学规划与系统整合，公司逐步构建起高度集约化、层级分明、分工明确的渠道架构和商道体系。运营模式上，新模式将加强渠道管控和品牌建设，同时进行渠道销售费用的结构性转换，更多地将费用投入至中长期、全国化的品牌建设。
公司副总裁、董秘张梦珣在此前的业绩会上的回复更为具体，“昆药商道充分整合昆药原有渠道和三九商道的渠道资源，依托三九的渠道资源网络持续扩大产品的覆盖范围，并通过优化与各级经销商的合作模式，实现上、下游的渠道联动，构建起高效的产品流通网络。”
不过，目前，公司重点产品在零售场景中TOP10连锁的覆盖率相对较高，但在中小连锁及单体门店的覆盖尚显不足。“后续公司将聚焦中小连锁、单店及基层医疗进行重点突破，通过昆药商道提升覆盖、扩大终端触达规模，并进一步优化单产质量。”
全年营收双位数增长如何实现？
虽然改革成效未能体现在一季报，且华润三九入主后一直未能实现昆药集团的营收正增长，公司却对全年业绩充满信心。在2024年报中，公司给出的年度经营计划是——2025年，预计公司营业收入实现双位数增长，净利润将匹配营收增长水平。
（昆药集团业绩变动情况，来源：wind）
公司凭什么作出这样的计划？
颜炜的回答其实更多聚焦在中长期的维度，“公司通过渠道体系的重构，销售模式将实现从分散控销到集约化商道体系的转变，为中长期高质量发展奠定坚实基础。同时，随着集采执行情况的逐步明朗，公司将紧抓中成药集采新标落地执行的机遇推进终端开发覆盖，利用多剂型协同及品牌优势有效管控市场环境中的不确定性变量，对标全年目标及当前差距，全力攻坚、筑牢全年发展根基。”
其表示，未来，通过推进新商道体系的稳定运行、华润三九的深度赋能、公司核心品种的全国化布局和品牌力持续提升，将构成公司穿越周期的核心支撑，助力公司实现“银发健康产业引领者”的战略目标。
在昆药集团看来，随着我国60周岁及以上老年人口数量与占比不断攀升，老龄化社会特征愈发凸显，中国正面临前所未有的银发浪潮。以心脑血管疾病、糖尿病等为代表的慢性病正成为威胁老年人健康的主要疾病类型，庞大的老年慢病患者群体对专业医疗服务和有效治疗手段需求迫切，而中医药在慢性病防治中展现出的独特优势。
不过，就昆药集团心脑血管类产品来看，在医保控费、招标模式改革背景下，不仅没能实现收入的增长，毛利率还出现下滑。
年报披露，2024年，公司心脑血管治疗领域的营收为21.95亿元，同比下降17.45%；毛利率77.48%，同比减少0.49个百分点。
从品类来看，公司的血塞通系列产品和天麻素注射液均属于心脑血管产品。对比最近两年的销量，注射用血塞通（冻干）销量减少54.66%，2024年为3348.45万支；天麻素注射液销量增加12.92%，但2ml:200mg/支的中标价格为11.22元，2023年时还为15.56-17.315元（广东联盟、京津冀、甘肃集采11.22元）。
至于投资者问到的血塞通近期的销售情况，颜炜坦言，一季度，公司血塞通口服产品在医疗端的销售有所承压，零售端的渠道覆盖有所增长。同时，公司通过丰富“777”品牌内涵和产品布局，构建“三七就是777”的品牌认知，不断提升“777”品牌核心价值；积极推进商销渠道的开发，血塞通口服系列产品的商销渠道覆盖呈现增长态势。
另外，无论是投资者还是机构都很关心公司集采执行情况，公司此前就表示：“湖北省医保局4月公布全国中成药集采中选品种供应清单（含中选的报价代表品和非代表品），各省医保局陆续确定并公布集采结果执行日期及落地措施。现阶段是集采执行的核心关键期在线配资知识门户，公司将积极推进执标工作的开展，进一步拓展销售渠道，提升产品在各级医疗机构的覆盖。”（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）
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